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中国人历来有“靠山吃山，靠水吃水”的说法，国内A股市场里也不乏这样的上市公司，例如大名鼎鼎的鄂尔多斯。凭借内蒙古独特的地理自然资源，鄂尔多斯从一家小小的羊绒厂，发展成为横跨电力、煤炭、冶金、化工等多个领域的大型集团。
不过近两年受硅铁价格下跌影响，鄂尔多斯业绩表现并不如人意。今年前三季度营收182亿元，同比下滑9.76%；归母净利润17.06亿元，同比微降0.85%。如果和2021年同期数据相比，其营收和净利降幅分别达到了24.89%和54.04%。
实际上自2021年达到巅峰后，不算上今年，鄂尔多斯已经连续三年交出了营利双降的答卷。作为全球硅铁和羊绒产销第一的企业，鄂尔多斯曾经风光无限，备受资本市场追捧，而现在却似乎被困在了“靠天吃饭”的魔咒里。
失宠的羊绒
提起鄂尔多斯，很多人并不陌生。年轻人会说它是“东方小迪拜”，人均GDP常年位居国内第一。不过对于父母一辈而言，首先想到的是羊绒衫。1989年，一则“鄂尔多斯温暖全世界”的广告在央视播出，让全国人民都知道了鄂尔多斯这个服装品牌。
经由央视恐怖的传播力，1991年鄂尔多斯走出内蒙古，在北京、上海、沈阳、西安、昆明等八大城市设立经销部。1992年专卖店便开遍了全国各地，1993年将工厂正式更名为鄂尔多斯羊绒衫厂，开启品牌化之路。
短短两年后，鄂尔多斯营收突破3亿元，登顶赛道第一，被国家统计局授予“中国羊绒大王”称号。此后鄂尔多斯收获的荣誉数不胜数，古人讲名利双收，名有了，财富也随之而来。
2000年鄂尔多斯完成销售额20.7亿元，创汇1.12亿美元，名列全国纺织行业第一。2001年迎来高光时刻邦尼配资，不仅顺利敲开上交所大门，所在地伊克昭盟被国务院正式批准更名为鄂尔多斯市，至此“鄂尔多斯”品牌和城市同名。
此后依靠地缘优势，其羊绒服装制品产销量连续多年位居全球第一，巅峰时期占据了国内40%和全球30%的市场份额，连称霸羊绒业150年的英国道森都不是其对手。不过任何品牌都抵挡不住岁月的侵蚀，鄂尔多斯同样如此。
在Z世代心中，鄂尔多斯的羊绒服饰就是妈妈们的专属，老气横秋土味十足。尽管鄂尔多斯品牌矩阵非常丰富，拥有“ERDOS”“鄂尔多斯1980”“BLUE ERDOS”“erdos KIDS”等多个品牌，覆盖中老年、中产、时尚、儿童四大人群，但似乎并未引起年轻人的注意。
其实近些年来，鄂尔多斯花费了不少力气去拥抱年轻化，重塑品牌形象。包括聘请欧洲设计团队，邀请国际名模刘雯、乒乓球奥运冠军马龙为代言人。业绩虽有提升，然而效果并不明显。
2021—2024年其服装业务营收复合增速仅为2.93%。为什么会出现这一情况，原因就在于时代变了、市场变了。羊绒由于卓越的保暖性能被誉为“软黄金”，以前每个女人的衣橱里都会有几件围脖、大衣、针织衫等羊绒服饰，可是现在呢？
年轻人喜欢上了摇粒绒、冲锋衣。羊绒失宠原因有很多，例如保暖服饰呈现多元化、羊绒产品清洗保养费时费力，最关键的一点在于昂贵的价格让劳苦大众敬而远之。
波动的黑金
在天猫“鄂尔多斯1980”旗舰店，一件阿云嘎同款男士羊绒大衣售价高达13591元；在“ERDOS”官方店，由刘雯代言的羊绒套衫标价4990元。很显然鄂尔多斯的羊绒产品并不便宜，以至于很多网友戏称“月入上万也舍不得买鄂尔多斯”。
当然不是说羊绒服饰没有市场，羊绒大衣历来是彰显时尚和高贵的“战袍”，很多女性对其依旧爱不释手。走高精端路线，发展私域流量同样大有可为，只是对于鄂尔多斯来说成长速度太慢了。
其实早在20多年前，鄂尔多斯就意识到了这一点。2003年投资上百亿元建设棋盘井重化工项目，向煤炭、电力、硅铁等领域进军，大搞循环经济产业群。去年电冶板块收入240亿元，贡献了84.5%的营收。
也就是说现在的鄂尔多斯早已撕掉了羊绒标签，化身为一家大型重工业集团。选择电冶的原因很现实，毕竟鄂尔多斯地区“煤土气”资源丰富，是我国重要的能源生产基地。
和羊绒产业一样，借助当地的资源优势，打造产业链一条龙，在降本增效的同时，还能发展出一条全新的商业路，这就是鄂尔多斯的转型之法。经过时间验证，循环产业模式确实前景广阔生生不息，不过也有不少痛点，例如周期波动。
受能耗双控政策影响，2021年硅铁、硅锰价格疯狂上涨，三季度硅铁价格一度飙升至17700元/吨，相较2021年初增长了176%。凭借硅铁的强势高开，鄂尔多斯当年归母净利润同比暴涨298.58%。
赚了大钱，2022年5月鄂尔多斯出手阔绰，以27亿元的价格拿下了上海苏河湾中心3、4号写字楼以及地下210个车位，引发资本市场广泛关注。只是任何金属期货不可能永远总处于高位，从2023年起硅铁价格开始回落，鄂尔多斯的好业绩也消失不见。
与此同时，随着下游钢铁产量调控政策的出台，硅铁需求转弱，部分厂家甚至制定了减产计划。今年12月初硅铁价格已经下探至5500元/吨左右。一边是电价上涨导致成本激增，另一边硅铁价格还会有下降可能，鄂尔多斯的盈利能力正在被严重挤压。
去年其硅铁业务毛利率为9.12%，相比2021年下降超21个百分点。今年上半年硅铁产量有所增加，然而收入却相较去年同期下滑了5%。不难发现，鄂尔多斯的黑金虽然成色十足，但往往身不由己，总被政策和下游市场束缚。
多元的割裂
受市场需求变化、经济环境波动、消费结构转型的影响，任何行业都存在普遍的周期性，铁合金赛道大开大合是常有的事，鄂尔多斯的业绩走势免不了起起落落。为了摆脱周期枷锁，鄂尔多斯也有自己的一套应对之法：多元化。
2010年鄂尔多斯年产40万吨PVC项目正式开工，与此同时还有烧碱、水泥、化肥等多个项目正在有条不紊地推进当中。2013年PVC、烧碱、水泥三大产线开始投产，至此鄂尔多斯除了服装、电力冶金之外，又培育出一条化工曲线。
经过近十年的发展，化工已经超过服装成为鄂尔多斯的第二大产业支柱。2024年PVC树脂、烧碱、化肥、电石业务收入分别为50.88亿元、16.19亿元、11.6亿元和7.2亿元，化工产业营收占比超过30%。
多元化发展让鄂尔多斯有了抵御行业周期的勇气，只是把太多的鸡蛋放在不同的篮子不一定是件好事。在大方向上，鄂尔多斯以煤电能源为基，发展铁合金和氯碱化工，通过不断开发项目延长产业链条，打造循环经济闭环。这个十分宏大的目标，不仅需要大量的资金投入，而且还是一个充满风险的过程。
例如项目立项时正处于风口前景光明，万一两三年建成后市场突变，那么投资就打了水漂，鄂尔多斯的多晶硅项目就是最好的例子。2008年鄂尔多斯斥资近30亿元涉足多晶硅产业，项目建成后预计可以新增销售收入16.8亿元。
2010年多晶硅正式投产，然而受欧债危机、光伏产业过剩、产品缺乏竞争力等多方面原因，2012年多晶硅项目被“雪藏”。时隔四年后，鄂尔多斯忽然对多晶硅项目升级，将产能扩大至8000吨/年。
2016年我国光伏行业逐渐回暖，鄂尔多斯无非是想豪赌一把，成了就能在新能源领域再下一城。不过现实总比想象残酷，2019年多晶硅价格跌跌不休惨烈无比，直到现在都没有恢复元气。
今年上半年鄂尔多斯多晶硅收入4023.5万元，成本却高达1.51亿元，依旧处于亏损之中。很显然循环经济产业生态链条的打造并非易事。况且鄂尔多斯产业以重工业为主，转型过程阻力重重。
在近日上交所披露的2024年度上市公司信息披露工作评价结果中，鄂尔多斯从A级（优秀）滑落至C级（合格）。今年华证指数给予鄂尔多斯的ESG评级也不高，只有B级，在206家金属与采矿上市公司中处于中等水平，由此看来鄂尔多斯的多元转型依旧任重道远。
结语
从“羊绒大王”到“黑金神话”。鄂尔多斯依靠地理资源实现了华丽蜕变。然而随着摊子铺的越来越大，庞杂的产业不仅让外界对其定位认识模糊不清，也导致资源分配不均降低了运营效率。
硅铁、PVC、烧碱、化肥、服装、多晶硅，每一条产业看上去都前景广阔，但现实是受钢铁、建材、光伏赛道的走弱邦尼配资，鄂尔多斯的产业结构面临着活力不足的困境。如果想要缓解周期之苦，鄂尔多斯还需另寻新方向。
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